策略研究：疫后复苏反弹延续风格可能更加均衡

投资要点:

美国5月通胀数据超预期，主要由能源，食品，住房价格上涨贡献油价方面，下半年俄罗斯能否打折转售中印，填补欧盟较大的降价缺口，还有很大的不确定性此外，石油输出国组织难以有效增加产量，美国石油库存已降至历史底部，这进一步加剧了供应紧张的局面再加上需求端，短期来看，在暑期出行高峰的带动下，油价可能会高位震荡从中期来看，伴随着美国经济的低迷，高油价预计将滞后于需求的下降但由于长期缺乏碳中和资本支出，油价整体下行空间有限整体来看，高油价和高工资尚未形成趋势性下行的拐点，对通胀形成短期支撑虽然伴随着需求的下降，高通胀将在第四季度后逐渐降温，但市场焦点已转移到6月加息后对早期衰退的担忧上

根据CME美联储观察到的最新数据，由于对经济承受能力的担忧，加息周期可能在今年年底结束，不会持续到2023年如果联邦基金利率在年底前升至3.25%—3.5%的区间，短期利率仍有175个基点的上升空间用10年期美债利率和3个月期美债利率之差来观察衰退预期，目前距离倒挂只有155BP

对于a股，尤其是高价值成长股，重要的是10年期美债收益率不再大幅上升，甚至掉头向下，下半年不再是压制估值的主要因素事实上，在最近4月27日至今的大盘两个月反弹走势中，成长风格提前反弹在此期间，美联储两次加息以及美债收益率上行对成长股的负面影响被钝化背后是5月中旬以来的稳增长和加大力度，国内外政策和经济的逆转趋势

受国内部分城市突发疫情影响，5月中旬以来稳增长政策力度加大自6月以来，上海已开始推动全面复工复产伴随着5月份大部分经济数据超预期的边际改善趋势，以及房地产销售和投资数据的下行斜率放缓，6月份经济数据将明显反弹，社会和金融结构的增加将更加健康伴随着社会融资同比增速回升，风险偏好也将在底部上升

综合来看，市场风格可能会更加平衡国内PPI下降，海外经济景气度下降，上游强周期板块持续性不好配置方面，可以关注三条主线，景气度高，可以走出新能源行业和煤炭有独立行情伴随着6月份全面复工，复产，复市，全国各地纷纷出台稳定楼市的政策，6月份房地产销售，投资等数据有望触底反弹，利好地产，银行，建筑，建材等板块消费主要集中在食品饮料，家用电器和汽车由于今年奥米克隆传染性更强，全国多个城市启动核酸常态化筛查，餐饮，旅游，机场，电影等场景消费的恢复程度将不如2020年

风险:疫情反弹超预期，政策推动不及预期，海外黑天鹅。